都是資產管理公司 重整的紫光集團為何“喜新厭舊”

　　因為資金流動性問題而重整的紫光集團，原本在今年12月13日通過引入新的戰略投資者智路建廣聯合體，有望實現債務清償和企業管理層重建，然而這卻動了紫光集團現任管理層健坤集團的蛋糕。

　　健坤集團實際控制人、紫光集團董事長趙偉國，近期用“國有資產流失”、“漢奸”等足以挑起市場敏感神經的詞匯，攻擊智路建廣聯合體，顯然并不愿意將紫光集團順利的交接給對方。

　　從股權架構來看，紫光集團由清華控股有限公司(清華大學校企平臺)持股51%、北京健坤投資集團有限公司(由趙偉國個人實控)持股49%。此前，趙偉國以少數股東實控人身份擔任紫光集團董事長，并負責企業經營管理。

　　隨著紫光集團面臨債務危機，重組工作主要由紫光集團管理人推行。顯然在紫光集團債務問題上，趙偉國和紫光管理人有著不同的看法，而智路建廣聯合體的中槍，也是由此而來。

　　對于趙偉國提出的“國有資產流失”，這在2008年股改時還能引起一些爭議，現在只要不存在賤賣國有資產等惡劣行為，這個大帽子已經毫無意義。紫光集團管理人也通告，是在法院的監督指導下，按照公開、公平、公正的原則廣泛開展戰略投資者招募工作，確定北京智路資產管理有限公司和北京建廣資產管理有限公司作為牽頭方組成的聯合體，為紫光集團等七家企業實質合并重整戰略投資者。

　　而“漢奸”的指責，源于智路建廣與高通建立合資公司，但這種國內外企業合資成立公司的行為，已經十分普遍了。畢竟健坤集團管理下的紫光公司還曾跟Intel有過合作，總不能“只許州官放火，不許百姓點燈”。

　　歸根結底，是健坤集團對智路建廣深深的敵視，不僅源于后者將要取代前者，也源于雙方同為資產管理公司的“同行相輕”。

　　智路建廣是典型的資管經營模式，以股權融資來并購資產，投資人認可收益會愿意追加投入，通過不斷的滾雪球經營，智路建廣聯合體目前管理了1000多億的資產。在投資項目選擇上，智路建廣也首選高科技資產，已投資了半導體產業鏈上下游近二十家企業，為投資人和其自身管理公司賺取豐厚收益的同時，也打出了公司的名聲。

　　正是這樣的背景和能力，成為智路建廣重要的加分項。其半導體行業的運營和整合經驗，得到紫光集團管理人和債權人的認可，國資平臺和其他金融機構給智路建廣的基金出資，助其中標了紫光重整項目。

　　健坤集團的擴張歷程與智路建廣完全不同，它更懂得利用資本的杠桿屬性。健坤集團控制紫光集團主體后，以清華大學、紫光品牌及無形資產強背書為主和少量固定資產抵押為輔進行債權融資，管理資產合并報表超過2000億，收購了一批有價值和戰略意義的資產，實現了紫光集團的快速成長。

　　然而這種模式也有其硬傷，那就是更注重資產規模和持續的借舊債還新債能力，反而對經營績效重視程度不高。這種舉債并購模式的優勢，是自身收益高，企業規模擴張快，但劣勢是負債壓力大，一旦現金流出現問題產生債務違約，不僅損失大，更會因為債權人的追責而導致破產。

　　紫光集團能夠擁有現在的規模和相關資產，離不開健坤集團的謀劃，但陷入債務危機被迫重整，也源于健坤集團的戰略。

　　與之相比，智路建廣則“穩”字當頭。它的經營績效決定股東的收益，也是其主要的收益來源，具體經營情況有些是以月度、季度、半年度的周期報告披露給股東及投資人。智路建廣的股權融資經營方式沒有那么大的償債壓力且風險更小，但因為收益大部分要分紅給投資人，所以杠桿系數低，規模擴張慢。

　　但從并購投資效果看，雙方的差距就較為明顯了。健坤集團管理下的紫光一向以出價高、行動快著稱，在展訊、銳迪科、新華三等收購過程中，能夠擊敗競爭對手拿下優質資產，但總因為經營管理的粗糙，發生投后管理以及產業協同問題，導致項目最終無法實現預期目標。

　　而靠口碑經營的智路建廣，做起項目就顯得十分審慎，所做的產業并購投資項目如安世半導體、安譜隆、UTAC、日月光收購等也都是百億級的項目，有著較為成功的投后管理和企業賦能水平。

　　雖然是同行，但因為完全不同的行事作風和資產管理能力，使得紫光集團在重整過程中，放棄了健坤集團而選擇智路建廣。

　　尤其是此次中標紫光重整項目的智路建廣聯合體，還包括長城資產、珠海華發、河北產投、湖北科投等國有資產管理平臺，既是為紫光集團的重整保駕護航，又有監督智路建廣的用意，避免紫光集團重蹈資方一手遮天的覆轍。